配资加杠杆央行能否推动代币化市场现代化？|巴伦宏观

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代币化金融将传统资产转化为数字代币，借助区块链技术实现即时交易，理论上可以让买卖变得更便捷。然而挑战在于如何确保大规模交易的安全结算。中央银行在这一过程中可以发挥关键作用，提供安全的结算资金，但这也可能导致市场的进一步碎片化。

作者｜梅根·莱昂哈特

编辑｜王眉

央行或许是解锁更高效、成本更低市场准入的关键。

今年杰克逊霍尔经济政策研讨会的主题是“金融创新：对支付与政策的影响”，会上展示的学术研究也紧扣这一主题。与会者讨论较多的论文之一，是斯坦福大学商学院管理与金融学教授达雷尔·达菲所著的《代币化金融与中央银行职能边界》。

对不熟悉这一概念的人来说，代币化金融是将股票、债券等资产转换为数字“代币”的过程，这些代币可以借助类似区块链的数字账本实现即时、连续的交易。

代币化金融最大的优势之一在于有望提升流动性。市场不再需要休市，银行可以更便捷地调配资产、临时拆借资金。当前股票交易要在成交后一个交易日完成结算；而理论上，代币化金融体系能够让资产买卖交易变得更快、更简便、成本更低。

加密货币公司已经测试过代币化股票的发行，但迄今这类产品基本被禁止面向美国普通投资者。美国证券交易委员会（SEC）一直在审议一项规则提案，内容涉及允许通过区块链技术交易股票等资产。

但这一切面临的最大障碍在于，规模高达数万亿美元的大型交易，要完成结算就必须使用完全“安全的现金”。例如，稳定币在美国加密货币交易所和部分跨境支付中的使用正在增加，但正如达菲在论文中指出的那样，稳定币目前仍被认为不适用于规模达数万亿美元的核心市场基础设施场景，比如清算所保证金支付以及政府证券融资。

此外，中央银行本可以提供结算这些交易所需的最安全资金，但央行只能向商业银行转账，这使得许多新兴的非银行领域只能被排除在外、无缘参与。

达菲在其最新论文中认为，中央银行可以弥补这一缺口——不过鉴于其中的复杂性，至少在短期内，一些央行可能会把这一流程委托给私营部门来执行。

但他写道，这可能会导致进一步的碎片化，因为资金被分散到彼此独立、且未必能顺畅协同运作的支付网络之中。这将迫使金融机构在不同系统中预先准备更多现金来为交易提供担保、以覆盖交易结算——并很可能推高资金成本。

达菲写道，要让代币化金融取得成功，各网络需要彼此兼容，也要与传统融资体系兼容。各国央行可以通过延长其运行时间并升级传统支付系统，来帮助缓解这些复杂问题。

“各国央行应通过提供额外准备金来降低碎片化带来的成本，使结算余额的稀缺不会成为交易的障碍，也不会干扰市场利率和货币政策的实施，”达菲的论文指出。

国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）在谈及达菲的论文时表示：“今天，摆在我们面前的一个重大问题是，私营部门的金融创新——尤其是分布式账本技术——能否帮助我们在全球范围内实现跨境支付体系的系统性转型。”

不过，她也指出，在庞大的全球支付生态系统中，区块链仍只是一个小规模的试验。格奥尔基耶娃表示，代币化和稳定币确实有可能让跨境支付更便宜、更快速，但要更广泛地使用它们，就需要国际协调一致的监管政策回应。她补充说，鉴于当前地缘政治的碎片化，这将是一项“艰巨的任务”。

针对该论文，德国经济学家、欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）在一份声明中表示，她支持央行参与其中。她称，代币化有潜力从根本上重塑批发金融市场，尤其是在欧元区。

施纳贝尔表示，私营市场单凭自身力量，无法释放代币化的全部潜力，市场需要安全、可规模化的结算资产，这正是央行不可或缺的原因。

施纳贝尔说：“各国央行应当拥抱[分布式账本技术]，主动上链。把央行货币搬到链上，不仅能守住其作为结算基石的地位——还将使央行能够利用分布式账本的可编程性，实现货币政策执行、抵押品管理和流动性供给的现代化，从而也促进金融稳定。”

她指出，欧洲央行已经在为此开展工作。Pontes项目是一项试点，计划于9月启动，旨在将分布式账本技术平台与欧元区央行体系所运营的支付服务连接起来。此外，欧洲央行也在推进Appia项目，重点是开发一个可扩展的欧洲共享账本网络。

格奥尔基耶娃表示：“在跨境支付领域，我们还没有看到那种全方位的巨大变革。但从经济逻辑来看，我相信我们终将实现这一点。我们要做的，就是搭建合理制度环境，在收获技术红利的同时管控风险。”

本文为Barron's原创文章。未经许可，不得转载。英文版见2026年8月29日报道“Inside Jackson Hole’s Big Question: Can Central Banks Modernize Tokenized Markets?”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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